האם מדידת ביצועיהם של מנהלי השקעות מביאה תועלת למשקיעים?

מרץ 2008

מדידת ביצועיהם של מנהלי השקעות תופסת מקום מרכזי, הן במחקר האקדמי, והן במדיה הכלכלית. במשך השנים פותחו מספר מדדים כמותיים שמאפשרים להעריך ולדרג את ביצועיהם של מנהלי ההשקעות. אולם מדדים כמותיים, מעצם הגדרתם, מתבססים על התשואות שהושגו ע"י מנהלי ההשקעות בעבר.

חשיבותו של מדד הביצועים למשקיעים תלויה ביכולתו לתת אינדיקציה לגבי העתיד. כלומר: האם למנהל השקעות שיש לו ביצועים טובים בהווה יהיו גם ביצועים טובים בעתיד?

שאלה זאת איננה חדשה:

במאמר משנת 1965 (Mutual Fund Performance: Measurement and Prediction),

הציג פרופסור וויליאם שארפ מדד כמותי למדידת ביצועיהם של מנהלי השקעות, שנקרא אח"כ על שמו – מדד שארפ.

באותו מאמר כותב שארפ את הדברים הבאים:

ניתן לראות שישנם הבדלים משמעותיים בביצועי קרנות נאמנות הנמדדים על סמך נתונים היסטוריים. אבל המשקיע יכול להפיק תועלת ממדידת הביצועים ההיסטוריים של הקרן רק אם ישנה המשכיות של ביצועים טובים לאורך זמן. השאלות המעניינות יותר נוגעות לעתיד. באיזה מידה ניתן לחזות מראש את ביצועי הקרן?

(עמוד 9 במאמר).

כדי לענות על השאלה הזאת בדק שארפ נתונים של 34 קרנות נאמנות על פני תקופה של 20 שנה (1944 – 1963). הוא חילק את התקופה לשני עשורים וחישב את הביצועים של כל קרן בעשור הראשון ובעשור השני באמצעות מדד שארפ. מטרת הבדיקה הייתה לבחון האם ביצועי העבר מצביעים על הצפוי בעתיד.

תוצאות הבדיקה מוצגות בטבלה שלהלן:

בכל תקופה חולקו הקרנות לשתי קבוצות שוות (17 קרנות בכל תקופה) עפ"י דירוג הביצועים שלהן: הקרנות בעלות מדד שארפ גבוה מהחציון והקרנות בעלות מדד שארפ נמוך מהחציון.

למשקיע, שבתחילת התקופה השנייה (שנת 1954) היה רוכש באופן מקרי את אחת מ- 34 הקרנות, היה סיכוי של 50% לרכוש קרן שמדד שארפ שלה יהיה גבוה מהחציון ו- 50% סיכוי לרכוש קרן שמדד שארפ שלה יהיה נמוך מהחציון.

לעומת זאת, אילו אותו משקיע היה רוכש בשנת 1954 קרן מתוך 17 הקרנות שלהן היה מדד שארפ גבוה מהחציון בתקופה הקודמת (1944 – 1953), הסיכוי שלו לרכוש קרן שיהיה לה מדד שארפ גבוה היה עולה ל- 64.7%; כלומר הוא היה מגדיל את ההסתברות לבחירת קרן עם ביצועים טובים פי 1.29.

לאור ממצאים אלה החלטנו להעמיד למבחן דומה את מדד INBEST שמבוסס על מדד שארפ.

(להסבר על דרך החישוב של מדד INBEST הקליקו כאן).

בדקנו את מדד INBEST על פני שתי תקופות בנות 6 חודשים. שיטת הבדיקה זהה לשיטה שהשתמש בה שארפ: בחנו האם בחירת קרן נאמנות בהסתמך על מדד INBEST של התקופה הקודמת, משפרת את יכולתו של המשקיע למצוא קרנות בעלות ביצועים עתידיים טובים.

תוצאות הבדיקה מוצגות בטבלה שלהלן:

התקופה הראשונה שנבחנה הייתה ינואר 2008 ביחס לאוגוסט 2007. בסך הכל היו 522 קרנות שדורגו באמצעות מדד INBEST באוגוסט 2007 והמשיכו להיות מדורגות גם בינואר 2008. מתוכן היו 226 קרנות בעלות מדד INBEST גבוה מ- 100 בינואר 2008, שהיוו 43.3% מסך הקרנות המדורגות. לפיכך, אילו משקיע היה בוחר באופן אקראי קרן נאמנות באוגוסט 2007, ההסתברות שבינואר 2008 קרן הנאמנות שלו תתן ביצועים טובים (מדד INBEST גבוה מ- 100) הייתה כ- 43%.

לעומת זאת אם המשקיע היה בוחר קרן נאמנות רק מתוך 202 הקרנות בעלות ביצועים טובים באוגוסט 2007 הוא היה מגדיל את ההסתברות שלו לבחור קרן שתתן ביצועים טובים בינואר 2008 ל- 66.8% (גידול של פי 1.54 בהסתברות).

באופן דומה בדקנו האם בחירת קרן נאמנות על סמך מדדי INBEST של ספטמבר 2007, תגדיל את הסיכויים לביצועים טובים בפברואר 2008. התוצאות, כפי שניתן לראות בטבלה, הן דומות: ההסתברות לבחירת קרן, בספטמבר 2007, שתהיה טובה בפברואר 2008, עולה מ- 55.4% ל- 67.2% (גידול של פי 1.21) כאשר המשקיע משתמש במדד INBEST של ספטמבר 2007 על מנת לבחור את הקרן.

מדד INBEST מודד ביצועים של קרנות נאמנות שפועלות שנה ויותר. קרנות שפועלות במשך 3 שנים ויותר נמדדות על פני שלוש תקופות (3 שנים, שנתיים ושנה) כשהמדד שלהן הוא ממוצע של המדדים בשלושת התקופות. היינו מצפים שמדד INBEST של קרנות אלה יהיה מדויק יותר ולפיכך בעל יכולת חיזוי טובה יותר. בדקנו את הקרנות שנמדדו במשך 3 שנים ויותר באמצעות אותה שיטה.

התוצאות של הבדיקה מוצגות בטבלה שלהלן:

בסה"כ היו 250 קרנות שדורגו בחודש אוגוסט 2007 והמשיכו להיות מדורגות בחודש ינואר 2008. ההסתברות לבחור באופן אקראי קרן, בחודש אוגוסט 2007, שיהיו לה ביצועים טובים בינואר 2008 הייתה 42%. לעומת זאת בחירת קרן, רק מתוך אותן קרנות שהיה להן מדד INBEST גדול מ- 100, הייתה מגדילה את ההסתברות לביצועים טובים בינואר 2008 ל- 73.9% (גידול של פי 1.76 בהסתברות).

באופן מקביל ההסתברות לבחור באופן אקראי קרן בחודש ספטמבר 2007, שיהיו לה ביצועים טובים בפברואר 2008, הייתה 38.5%. הסתברות זאת הייתה גדלה ל- 69.8% (גידול של פי 1.81) אילו הקרן הייתה נבחרת רק מתוך אותן קרנות שהיה להן מדד INBEST גדול מ- 100 בספטמבר 2007.

לסיכום, הממצאים ממחישים שבחירת מנהל השקעות על סמך ביצועי העבר משפרת את ההסתברות לאתר מנהל השקעות שייתן ביצועים טובים גם בעתיד.

על מנת לסייע לכם לבחור את מנהלי ההשקעות הטובים אנו מציגים סיכומים תקופתיים של מדדי INBEST למסלולי ההשקעה השונים.

לסיכום תקופתי של השתלמות, גמל ופנסיה הקליקו כאן.

לסיכום תקופתי של קרנות נאמנות הקליקו כאן.

רוצים לקבל את הסקירות והטיפים של INBEST באופן קבוע? השאירו פרטים וכנסו לרשימת התפוצה שלנו.

יש לכם שאלות? רוצים הבהרות לגבי נושא מסוים? כתבו לנו.

אנו עושים מאמץ להביא לכם סקירות וטיפים מקצועיים שיביאו לכם תועלת. עם כל זאת הסקירות והטיפים אינם מהווים המלצה להשקעה וכפופים לתנאי השימוש באתר INBEST.